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北大匯豐MBA巴曙松:直視金融業中的深淵

編輯:百川教育  來源:北京大學匯豐商學院   發布時間:2019-03-19 09:47:47

【百川MBA網訊】3月9日晚,“北大匯豐金融前沿講堂”系列第五十六期于北京大學匯豐商學院舉辦,中國銀保監會首席風險官兼辦公廳主任、新聞發言人肖遠企先生帶來題為《金融的本質與監管的邏輯》的精彩講座,北京大學匯豐金融研究院執行院長、中國銀行業協會首席經濟學家巴曙松教授出席并點評。

巴曙松丨北京大學匯豐金融研究院執行院長、中國銀行業協會首席經濟學家、香港交易所集團首席中國經濟學家

謝謝肖遠企首席的精彩演講。在講座開始時我查了一下網上的報名參會情況,當時報名人數準確的數字是1127位,這使得本次講座成為北大匯豐金融前沿講堂迄今為止舉辦的56場講座中最受歡迎的講座之一。今天的會場除了主會場,還專門開了分會場,謝謝大家的踴躍參與。

在金融界,大家可能會在其他場合看到肖遠企先生以其他的身份跟大家交流,比如說在中國銀保監會各種定期或不定期的新聞溝通會議,以及一些重大的新聞發布會上,他常常代表中國銀保監會發言。但今天他是作為一名學者、作為北京大學匯豐金融研究院顧問委員會的委員來給大家梳理金融監管的邏輯、演變,我聽完之后很受啟發。

在北大匯豐金融前沿講堂啟動第一講時我自己對這個系列講座做了一個比喻,希望我們這個講座以較高的專業水準持續舉辦下去,這樣在將來連續起來看各期講座的時候,可以把它們看成一個活頁版的緊跟金融市場前沿的金融學的教材。根據我們自己的觀察,一種金融新動態,從其在金融實踐中出現到逐步為大家熟悉,然后經過研究者的各種總結、系統梳理,再寫到教材里,基本上需要至少5-10年的時間。因此我們可以通過這個講座,一期一期地更新金融不同細分領域的最新的進展。從這個意義上說,肖遠企首席今天的講座,又為我們更新了關于金融監管的很重要的一章內容。

一、金融市場需要理解金融監管的邏輯,避免無端的猜測與想象引發的市場波動

星期五(3月8日)的時候,有兩家券商發布了2份看空個股的研究報告,結果引起市場非常大的波動,我覺得這是一個非常有趣的市場現象。顯然,僅僅這樣兩份研究報告本身是遠遠不足以引發這樣大的波動的,市場通常的判斷是猜測在這兩份賣出評級的研究報告之后,是否隱含著監管部門的指導意見,要不然這么火爆的市場,怎么會有人寫賣出的研究報告?所以部分投資者就因此產生出對于監管者政策導向的許多想象,然后在想象的基礎上作出誤判。這也說明我們現在的這個市場,在理解監管者的邏輯,理解監管者和金融機構、市場的互動上還需要積極改進。這也是為什么今天我相信在座的各位,在主會場、分會場這么多同學一起來聽肖遠企首席系統梳理金融監管的邏輯會不虛此行的一個重要原因。

肖遠企首席在講課的時候,我也同時想起另外一個故事,和最近中國證券市場氛圍轉得特別快頗為相似。德魯肯·米勒是一位優秀的基金經理,年輕時(1978年左右)加入到匹斯堡國家銀行。1968-1978年期間美國股市一直疲弱不振。他剛入職沒多久,讓他志得意滿的事情出現了——他被提拔為研究所的所長,雖然在研究部他是8個人里最年輕且學位最低的一個。所以他當時認為自己很成功。后來老板專門跟他講,為什么我提拔你呢?因為其他這幾位基本上都工作了10多年,在疲弱不振的市場上已經把脾氣磨得差不多了,已經非常謹慎了,如果牛市來臨,他們這些人是不太合適牛市的市場氛圍的,所以我就換上你,這就和將軍換上一個18歲的沒有經歷過戰爭的年輕人替代老兵上戰場是一樣的道理。

所以,市場每一次大的波動,牛熊之間的轉換;或者金融機構一次大的業務創新轉型,會陰差陽錯地涌現出一批沒有經歷過牛熊變化的,或者沒有金融機構周期業務經驗的人,這些人被有意無意地利用缺乏風險管理的經驗的特點,放大其貪婪、莽撞,整個市場就可能會周期性地出現類似的劇烈波動,形成金融體系的脆弱性和負外部性。剛才在來的路上,一家基金公司的高管跟我說,他們的一位基金經理2019年以來的最高收益到50%多,我冒昧猜測一下,這位基金經理估計是個新手。歷史不會重演,但常常押著相同的韻腳。市場波動往往也是如此,風險往往在不斷重演,必然就需要監管的專業介入。

因此,金融市場的參與者,需要理解監管,理解監管的邏輯,理解監管政策的形成及其效果。

二、監管常常需要不斷反思金融中的人性深淵

剛才在講座中,肖遠企首席提到一句在金融危機中常常用來批評金融界的一句話:“金融是人性的深淵”。與農業、工業等其他產業相比,金融行業往往看起來需要等候的時間很短。例如,農業通常需要經歷春種、夏長、秋收、冬藏等四個季度的循環。對于股市來說,四個季度似乎太長了,漲跌往往來得很快,大幅縮短了等候的時間,疊加上放大杠桿的高強度刺激,確實容易形成人性的深淵。

剛才講座中反復提到的兩任美聯儲主席,也是很有意思的對比。保羅·沃爾克是在任的時候飽受批評,退下來之后,才被逐步認為他堅定的反通脹措施奠定了美國接下來經濟繁榮的貨幣基礎。格林斯潘則是在任的時候被視為金融界的神一般的存在,退下來之后大家認為他推行的寬松貨幣政策直接引發了次貸危機。格林斯潘有一次在關于金融危機的反思的研討會上提出這個問題:我們能避免經濟周期和這個大的市場波動嗎?他的結論是不能。為什么?因為人性使然。

剛才肖遠企首席提到金融危機時強調金融是人性的深淵,我就想起格林斯潘的這個反思,我記得他在報告中談到,大家都喜歡繁榮、繁榮、再繁榮,不斷上升、盈利、擴張,都不愿意付出調整的代價,貨幣當局往往也在壓力之下有意無意地去順應這么一個公眾的預期。但是,當繁榮難以持續下去的時候,調整就必然難以避免,而且用人為手段刺激導致繁榮的時間越長,將來可能付出的調整代價就越大。所以,監管者在面對這樣一個放大了人性的深淵面前,要保持清醒和獨立是不容易的。

關于深淵,我也想起了尼采在他《善惡的彼岸》里經常被引用的一句話:“當你凝視深淵的時候,深淵也在凝視你。”大家一般引用下半句,其實前面的半句對照起來看也很有意思:“與惡龍纏斗過久,自己也會變成惡龍;當你凝視深淵時候,深淵也在凝視你。”你關注市場的弱點,你在想戰勝這個弱點,獲取市場上的盈利,但是最后,很可能你也會變成你自己試圖去戰勝的惡龍那樣。這實際上對于市場上的參與者,以及監管者,都具有風險警示的作用。

明星年年有,壽星不多見。在資本市場的不同階段,一年翻三倍的人在牛市里很多,三年翻一倍的人卻不容易找到??沙掷m的業績,取決于可持續的邏輯框架,就像剛才的講座中提到的,你需要怎么去觀察金融業的本質,形成一個對金融體系運作的合乎邏輯的一致性判斷,形成有理論支持、有邏輯架構支持的決策體系,同時要去理解經濟周期、社會文化等對市場的影響,清醒地意識到人性的弱點會在金融市場上被放大,因而需要警惕其中的深淵。

三、基于風險的監管框架

剛才肖遠企首席講,說現在從事金融業需要勇氣,因為會受到各個方面的指責;同時,金融也是一個經營風險的行業?,F在不少人喜歡滑雪,滑雪是不是危險的活動?一般來說非常危險,年年各個滑雪場都有摔斷胳膊、摔斷腿的,還有的摔出人命的。但是你如果掌握了基本的滑雪技巧,特別是風險控制,例如無論在什么山坡上能站停得住,那么,滑雪似乎就風險沒有那么大。真正風險大的,往往是那些最猛的新手,直接從高高的雪道上平行往下沖。

因此,強調金融業是經營風險的行業,強調金融監管應當基于風險,也同時意味著,中國的金融業發展,已經過了僅僅靠膽大、靠冒險、靠盲目擴張就能獲得快速發展的階段,開始真正進入需要專業能力,特別是需要風險控制能力的階段。

借用肖遠企首席剛才引用過的一句話:“真正讓我們恐懼的,其實是恐懼本身”。那怎么克服對金融體系風險的恐懼?我想,我們需要了解金融業的邏輯,理解它波動的特點,所以肖遠企首席剛才從一個監管者的角度講的這些,我也受到很多的啟發。

剛才肖遠企首席舉的一個例子,就是英國的巴林銀行新加坡分行交易員尼克·里森在交易日經指數期貨的過程中不斷掩蓋虧損,最后導致這家銀行倒閉的故事。在這個風險事件背后,其實新加坡和英國的監管機構也難逃其責。因為這么大的被掩蓋的風險敞口,監管機構沒有發現。實際上尼克·里森是利用了風險管理制度上一個嚴重的缺陷,具體來說,就是為了節省成本,他做交易員,他的太太做中后臺的記賬和核查,這明顯是違背最基本的金融監管的風險控制要求的。新加坡監管機構沒發現,英國的監管機構也沒發現。所以,風險沒有暴露之前,市場會覺得這個金融機構好神秘、盈利能力好強,風險一旦暴露,大家就會意識到原來它違背了基本的風險管理原則。

就像剛才肖遠企首席在講座中推薦的《這次不一樣:八百年金融危機史》,這本書在反思全球金融危機時強調,每一次在金融危機醞釀和形成階段,大家都覺得這次不一樣:這次我們有鐵路,這一次我們有互聯網,這一次我們有生物科技,等等。但事后從金融市場的專業分析、從金融監管的邏輯來看,每一次實際上都是一樣的風險邏輯。所以我自己研究金融監管的規則,研究時間越長,越覺得每一條規則背后都是金融風險的血淚史。如果你到交易部門工作,讀風險手冊,上面說,前臺、中臺、后臺要相互分離,形成相互制衡,讀起來似乎沒有任何感覺。但是僅僅就因為這一條不遵守,就足以把一家百年老店巴林銀行弄倒閉了。

剛才肖遠企首席把金融監管涉及到的不同理論與原理,以非常簡潔的框架給大家進行了梳理,一個一個單獨看起來,似乎也不是很深奧,但是,這些監管規則,實際上都是基于大量的風險事件總結出來的,需要我們把這些監管規則融匯起來,從而更好地理解監管的邏輯,比如金融業的高杠桿性、負外部性、脆弱性、信息不對稱等特點的形成及其影響。你理解了監管的行為邏輯,監管的出發點,那金融機構該怎么經營,該怎么判斷這個監管政策對市場的影響,分析這些問題時就會更為客觀。

四、從金融監管看金融業的未來發展

剛才在講座中,我們看到肖遠企首席因為他監管官員的身份,有意回避對一些具體實例提出具體的意見,但是我仔細聽下來,其實他還是在講座中含蓄地給大家提了很多有參考價值的建議。我總結下來,至少包括以下幾個方面:

第一,同學們將來如果要從事金融業,必須要積極擁抱新科技的進展,要主動應用這些新科技,才能保持金融業的活力;

第二,金融從業者要注重強化自己的專業能力,特別是現在金融業日趨復雜,專業能力變得更為重要;

第三,從未來的發展趨勢看,金融機構的許多功能可能會被替代,但是,風險管理領域和監管機構的人才需求還是很大的,可能原來需求比較多的是市場營銷人士,未來需要多的則是專業產品設計、風控以及監管機構的監管人員;

第四,中國金融機構即將面臨著國際化布局的客觀需要。中國的金融機構基本上在中國本土市場上的競爭已經到了相當激烈的程度了,中國金融機構的國際化,未來應當有很大的成長空間。雖然我在海外出差的時候機場偶爾見到ICBC的廣告,但是多數還是HSBC,但是在座的同學們走上職業崗位后,很可能在海外的各大國際機場里面,見到ICBC廣告的比重會穩固上升,在這么一個國際化布局的過程當中,我們需要做好哪些準備?

第五,中國金融監管體系中需要建立一個壞機構要受到懲處、并退出市場的機制;

第六,一些創新性的金融形式,無論是以什么形態出現,都應受到一致化的監管。當前,區塊鏈和數字貨幣領域在監管方面有很大爭議。一邊是認為數字貨幣這些創新,天生就是顛覆現有監管體系的,追求的就是一種完全自由的、無政府的金融形式。而另外一邊的觀點認為,數字貨幣的未來在于主動擁抱監管、主動理解監管的訴求,然后根據數字金融在不同的業務形態針對性地擁抱監管:該是存款類的,參照銀行的標準接受監管;該是證券類的,參照股票和債券來監管;如果是基金等資管類的,就按照資管類的去監管。只有這樣,你才能真正變成一個可持續發展的、被監管和整個金融市場接受的新的金融形式。

總之,剛才肖遠企首席兩個多小時的講座,我聽下來收獲很多。肖遠企首席利用周末休息時間,專程從北京來到深圳,系統地給大家就金融監管問題進行梳理,是很難得的。我也代表北大匯豐金融研究院,以及我們1127位網上報名參加講座的同學和聽眾,再一次感謝肖遠企首席今天晚上的精彩講座。
 

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